Stani Kulechov, fundador do protocolo de empréstimos descentralizado Aave, tornou pública a sua frustração com propostas do Banco Central Europeu (BCE) e da Autoridade Bancária Europeia (EBA) que visam reforçar as regras da União Europeia sobre stablecoins muito além do seu âmbito atual.
Numa publicação no X, Kulechov escreveu estar "desapontado com as respostas do Banco Central Europeu (BCE) e da Autoridade Bancária Europeia (EBA) à consulta da MiCA", acrescentando que as duas instituições estão "não só a defender a proibição do pagamento de rendimento sobre stablecoins, mas também restrições ao acesso dos CASPs ao DeFi, incluindo…"
Os contributos em causa foram submetidos no âmbito da revisão em curso do regulamento dos Mercados de Criptoativos, ou MiCA. O Sistema Europeu de Bancos Centrais apresentou a sua resposta a 22 de setembro, seguido pela EBA dois dias depois. Nos termos do Artigo 50.º da MiCA, os emitentes de tokens de moeda eletrónica já estão impedidos de pagar juros: o texto estabelece claramente que "os emitentes de tokens de moeda eletrónica não pagam juros relacionados com esses tokens". Essa restrição aplica-se aos emitentes desde 30 de junho de 2024, estando o restante do regulamento em vigor desde o final de dezembro desse ano. A categoria dos tokens de moeda eletrónica abrange o USDC e o EURC da Circle, bem como o EURCV da Société Générale.
O que propõem o SEBC e a EBA
Os contributos do SEBC e da EBA vão mais além da proibição já existente a nível dos emitentes. Propõem alargar as restrições a empréstimos, financiamento e staking de forma mais ampla, mesmo nos casos em que não há qualquer prestador regulado envolvido. A EBA pediu ainda uma análise de custo-benefício sobre transformar a intermediação de empréstimos num serviço formalmente licenciado ao abrigo da MiCA, a par de testes de adequação, limites de leverage e a possibilidade de certificar diretamente protocolos DeFi.
Nada disto é ainda lei. Qualquer alargamento da proibição de rendimento além dos emitentes e dos prestadores de serviços de criptoativos licenciados exigiria uma votação tanto do Parlamento Europeu como do Conselho da UE antes de poder entrar em vigor.
Um contraste transatlântico
O debate europeu contrasta com a evolução nos Estados Unidos. O Presidente Donald Trump assinou o GENIUS Act a 18 de julho de 2025, lei que também proíbe os emitentes de stablecoins de pagamento de pagarem rendimento ligado simplesmente à detenção do token — uma restrição paralela à do Artigo 50.º da MiCA. Um comité consultivo do Tesouro norte-americano estimou, em abril de 2025, que os depósitos em contas à vista no país rondavam os 6.600 mil milhões de dólares, sublinhando a escala do mercado que os reguladores dos EUA e da UE procuram gerir. Os EUA também revogaram, a 10 de abril de 2025, uma norma de reporte fiscal que classificava as interfaces DeFi como corretoras. As stablecoins denominadas em euros, por seu lado, continuam a representar uma fração pequena do mercado global, correspondendo a menos de 1% da oferta total de stablecoins.
A Aave, lançada em 2020 e com cerca de 34 mil milhões de dólares fornecidos nos seus mercados, emite a sua própria stablecoin, a GHO, e desenvolveu um produto de acesso institucional chamado Horizon para ativos do mundo real tokenizados. O modelo de negócio do protocolo assenta em parte no tipo de atividade de empréstimo e financiamento que o SEBC e a EBA propõem agora submeter a um controlo regulatório mais apertado.
A consulta surge enquanto o BCE avança com o seu próprio projeto de moeda digital. O Conselho do BCE aprovou, a 30 de outubro de 2025, a passagem à fase seguinte do euro digital, com um projeto-piloto previsto para a segunda metade de 2027 e uma eventual emissão em 2029, dependendo de uma votação dos co-legisladores sobre o regulamento subjacente.
