Os cofres de empréstimo DeFi tornaram-se um dos cantos do mercado cripto com crescimento mais rápido este ano, com o capital bloqueado em todo o segmento a subir de 4 mil milhões de dólares no início de 2025 para 11,29 mil milhões de dólares atualmente, distribuídos por 856 cofres em 18 protocolos. Isso representa um crescimento de 39% em doze meses, mesmo com o capital em depósito noutras áreas do DeFi a cair 41,8% no mesmo período.
A escala desta mudança convida a uma comparação com um momento diferente da história dos empréstimos cripto. A 12 de junho de 2022, a Celsius congelou todos os levantamentos de clientes; a empresa pediu proteção contra falência no mês seguinte, com passivos superiores a 4,7 mil milhões de dólares face a apenas 1,75 mil milhões de dólares em ativos digitais. O episódio continua a ser a referência para o que acontece quando um custodiante que oferece rendimento não consegue cumprir os resgates.
Um mercado concentrado
Formalmente, 131 curadores supervisionam o atual panorama de cofres. Na prática, os cinco maiores gerem 69,3% de todo o capital, e os seus mercados de crédito subjacentes sobrepõem-se em até 94,7%. Essa sobreposição significa que um problema nas posições de um curador se pode propagar rapidamente pelos outros, uma vez que estão frequentemente expostos aos mesmos colaterais e contrapartes, em vez de terem carteiras genuinamente diversificadas.
Há também uma dependência de um único ativo que atravessa parte do mercado. Uma análise aos 25 principais cofres de stablecoins da Morpho revelou que 54,1% dos 3,71 mil milhões de dólares examinados correspondem a colateral baseado em Bitcoin, com mais de 2 mil milhões de dólares em ativos em stablecoins dependentes, em última análise, da estabilidade do preço do Bitcoin.
Rendimentos e os exploits por trás deles
Os retornos variam amplamente consoante a estratégia. As estratégias normais de cofre rendem entre 3% e 10%, enquanto estratégias mais arriscadas e sem garantia anunciam mais de 20%. Entre 535 cofres em USD analisados com mecanismo de levantamento direto, o rendimento mediano a 7 dias foi de 3,84%; os cofres que exigem um processo de saída em várias etapas apresentaram uma mediana superior, de 4,82%, refletindo o prémio que os investidores exigem para imobilizar liquidez.
Essa liquidez já foi posta à prova por uma série de incidentes este ano. A 22 de março de 2026, atacantes comprometeram a infraestrutura de assinaturas do protocolo Resolv, utilizando depósitos entre 100 000 e 200 000 USDC para cunhar cerca de 80 milhões de tokens USR sem colateral e extrair aproximadamente 25 milhões de dólares. A 18 de abril de 2026, o KelpDAO foi explorado em 116 500 rsETH, que os atacantes utilizaram depois como colateral na Aave para contrair cerca de 193 milhões de dólares em empréstimos.
Até 22 de setembro de 2026, o total de incumprimentos de empréstimos registados nos principais protocolos DeFi do Ethereum atingiu 181,5 milhões de dólares, com a Aave V3 a representar aproximadamente 125 milhões de dólares e a Compound V3 cerca de 52,5 milhões de dólares desse valor.
Para os investidores europeus cada vez mais expostos a estes cofres através de produtos estruturados de rendimento, a combinação de curadoria concentrada, mercados de crédito sobrepostos e uma contagem crescente de incumprimentos ligados a exploits assinala um mercado cujo crescimento ultrapassou a diversificação do seu risco.
