Strategy, la empresa estadounidense de software que se ha convertido en el mayor tenedor corporativo de bitcoin con 848.517 BTC, se enfrenta a una revisión que podría privarla de una fuente clave de financiación: la demanda pasiva de los fondos indexados de MSCI.

El 15 de octubre, el proveedor de índices MSCI aprobó una nueva metodología que excluye a las empresas no operativas de sus índices de referencia globales. Según las reglas revisadas, las firmas que no superan una prueba inicial de activos operativos son evaluadas después con cinco indicadores financieros adicionales. Una empresa puede ser eliminada de los índices de MSCI si incumple al menos cuatro de esos cinco criterios. Strategy figura actualmente tanto en el MSCI USA como en el MSCI World.

MSCI tiene previsto publicar la lista final de empresas afectadas por la revisión el 11 de noviembre, y los cambios entrarán en vigor tras el cierre del mercado del 30 de noviembre. Para los inversores europeos, la fecha es relevante: los fondos pasivos y los ETF que siguen al MSCI World y al MSCI USA mantienen acciones de Strategy como vía de exposición indirecta a bitcoin, y su exclusión obligaría a muchos de ellos a vender.

Un modelo de financiación basado en la emisión de acciones

Lo que está en juego va más allá de la cuestión de los índices. Strategy ha financiado la mayor parte de sus compras de bitcoin no con el flujo de caja de sus operaciones, sino mediante la venta de sus propias acciones MSTR. El 12 de octubre, la compañía reveló una compra de 250 BTC por unos 21,5 millones de dólares, de los cuales 21 millones procedían de la venta de acciones MSTR y solo 500.000 dólares de sus propias reservas de efectivo. Ese patrón ha sido habitual en la forma en que Strategy ha ampliado su tesorería hasta los niveles actuales.

La pertenencia a los índices ayuda a sostener ese mecanismo al generar una demanda constante e insensible al precio por parte de fondos que deben mantener la acción para replicar su índice de referencia. Perder ese estatus no eliminaría la capacidad de Strategy para emitir acciones, pero sí suprimiría una capa de demanda estructural que ha facilitado absorber ventas de acciones grandes y repetidas.

JPMorgan ha estimado que las salidas de capital vinculadas a una posible exclusión podrían alcanzar los 2.800 millones de dólares. Strategy sostiene que dirige un negocio de software genuino y argumenta que la gestión activa de su tesorería en bitcoin forma parte de esa actividad operativa, una postura que condicionará su respuesta si la lista final de MSCI confirma el riesgo.

Implicaciones más amplias para las empresas de tesorería en bitcoin

Metaplanet, la empresa japonesa que ha construido su propia estrategia en torno a la acumulación de bitcoin y que ocupa el segundo lugar entre los mayores tenedores corporativos de BTC tras Strategy, también figura entre las compañías que podría afectar la revisión de MSCI. Para los mercados europeos, donde las acciones que funcionan como sustitutas de bitcoin han despertado interés tanto minorista como institucional como alternativa a la tenencia directa de criptomonedas, la revisión recuerda que la inclusión en los índices que sustenta buena parte de ese atractivo no está garantizada. Los inversores europeos que han tratado a MSTR y acciones similares como una vía líquida de exposición a bitcoin estarán pendientes del anuncio de MSCI del 11 de noviembre.